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  特征原料药+制剂一体化开展，有望奉献成绩增量：中短期内很多专利药到期，有望带动API需求量开端上涨。2013-2030年间，全球药品有1666个化合物专利到期，依据EvaluatePharma计算，2020-2024年间，具有到期危险的专利药呈飞速添加趋势，算计市场规模达1590亿美元。公司特征原料药种类储藏丰厚，女人健康类等种类仍处在快速放量阶段，有望带动原料药主业稳健增加。一起公司积极地推进一体化转型，首个一体化种类地屈孕酮片于2023年获批上市，2024H1完结出售9248万元，放量敏捷。公司“308吨特征原料药及2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）”建成后将具有醋酸阿比特龙片3000万片/年和恩扎卢胺片5000万片/年产能，对应产量2.79亿元。在集采布景下，一体化种类具有明显优势。

  GLP-1药物出售研制高景气，推进产业链扩容：干流GLP-1药物快速放量，具有成为新一代“药王”的潜力。司美格鲁肽2023年全球出售额超越200亿美金，同比增加超越70%，2024年前三季度算计出售203亿美元，同比增加43%，有望成为下一代“药王”。替尔泊肽减重版Zepbound于2023年11月8日在美国获批用于减重。2023年底两个月不到的时刻，Zepbound收入1.76亿美元，2024年前三季度替尔泊肽算计收入110亿美元。司美格鲁肽在全球多地专利将于2026年到期，为多肽仿制药企供给机会，一起带动原料药需求激增，全产业链高景气。但是多肽类药物组成杂乱、规模化出产壁垒高，因而研制实力强、本钱操控能力强的企业具有优势。

  公司司美格鲁肽主要是选用发酵法，具有本钱优势。公司从2016年开端建造组成生物学的渠道，并以司美格鲁肽为方针，使用组成生物学技能对司美格鲁肽的底盘菌株的代谢通路进行了合理的优化，经过多基因串联表达进步GLP-1中间体的表达量，使用无机盐培养基协同批量补料战略完结GLP-1中间体的快速别离，进步了产品纯化功率，降低了司美格鲁肽原料药的本钱。到2024年H1，公司已完结司美格鲁肽中试、杂质研讨和制品方法学验证，已取得司美格鲁肽相关发明专利4项，在请求的发明专利2项，具有较好的技能和专利储藏。口服剂型浸透率提高后，发酵法有望凭仗本钱优势成为干流。

  盈余猜测与出资评级：咱们估计2024-2026年公司总营收为14.7/18.0/22.8亿元，同比增速分别为16.8%/22.1%/26.3%；归母净利润分别为3.9/4.9/6.2亿元，同比增速分别为33.0%/28.3%/25.8%。2024-2026年P/E估值分别为20/16/12倍；根据公司1）地屈孕酮制剂快速放量，后续抗肿瘤一体化种类有望上市；2）特征原料药主业种类稳健增加，毛利率有提高空间；3）司美格鲁肽原料药产能建造完结，2024年开端奉献成绩增量；初次掩盖，给予“买入”评级。